今日市场全天围绕昨日收盘位震荡整理，成交量相比昨日继续萎缩。盘中热点也比较凌乱。板块上看券商、有色金属等板块涨幅居前，而电器、煤炭能源板块领跌大盘。近日受电信业重组消息影响表现活跃的电信板块在全天大部分时间内处于调整状态，尾盘在中卫国脉快速涨停的影响下迅速走强，但由于该板块近期表现以题材炒作为主，且短期涨幅已高，所以建议对板块以观望心态欣赏即可。

从技术走势分析，目前大盘仍处于调整过程中，今天最低调至3333点，离缺口位置还有30多点，大盘回补缺口的概率仍然较大，但缺口回补之后，由于下方面临市场的政策底，因此我们判断在3300点以下市场介入的安全性将有所提高，我们维持近两个月内大盘维持3000-3600箱体震荡的观点。从指标股观察前期使大盘转危为安的中石油与中石化近两日处于整理状态中，从盘面观察资金运作迹象较为明显，且由于以上两股的权重大，市场影响力强，作为主力护盘的主要工具仍然值得投资者在接下去的行情中予以重点关注。而昨天尾盘有所启动的地产股由于受行业影响，短期内重新走强的几率并不是太大，但是作为市场的人气品种之一，该板块在后市还应会有一定表现机会。另外由于对通胀的担忧，在接下来的时间里寻找能有效抵抗通胀的品种可能成为市场关注的品种，因此在选股上建议投资者多往这个思路上去靠拢。  

 由于近期板块轮动迹象明显，且热点持续时间不长，使得整体操作难度比较大，所以在目前的行情中，只有对选中的目标股逢低吸纳为主，切忌追涨。

公司是中国最大、全球第二大钕铁硼磁性材料制造商。近年来，我国钕铁硼产量和产值成倍增长，呈现出快速发展的态势，年均增长率超过20％。使得我国钕铁硼产量超越了日本而跃居世界第一位，占到世界总产量的半壁江山。公司在国内钕铁硼稀土永磁材料的市场占有率高达25%，在全球钕铁硼稀土永磁材料的市场占有率高达15%以上。

目前公司产品毛利率水平已恢复，未来预期稳中有升：06、07 年由于稀土价格的快速提升而公司产品提价滞后导致公司业绩下滑，而后经过数次提价和提升产品结构，公司已经消化稀土提价带来的业绩影响，目前公司产品毛利率水平已经恢复到27％左右水平，预期公司未来毛利水平将稳中有升。

能源价格危机促现风电投资价值：风电是目前发展最为迅速的新型洁净可再生能源，近10 年世界风电装机容量年均增速为30％，而中国近3 年增速更是超过70％。在节能、环保日益深入人心的时代，可再生洁净能源无疑成为未来发展的方向。目前主要可再生新能源主要有太阳能、风能、生物质能、潮汐能、地热能、海洋能等。相对于太阳能，风电的优势在于利用成本较低，相对于潮汐、生物质能等风电产品有着资源比较丰富、技术相对成熟、成本较低，在大规模商业化开发方面具备较强的优势。自90 年代初风电逐步步入应用以来，一直保持着快速的增长，近十年来全球风电累计装机容量的年均增长率接近30%，根据全球风能理事会的报告，截至到2006 年底，世界风电装机总容量为74223 MW，同比增长25%；2006 年全世界新增风电装机容量15197 MW，比上年增长29%；2006 年新增风电总投资达140 亿美元。据《风力十二》的规划和预测，到2020 年全世界风能装机容量将达到12.31 亿千瓦，这一水平是2005 年的21 倍，年平均增速高达20%，届时风电将占世界电力供应的12%。中国目前是全球发展最快的风电市场，中国近三年的风电装机年均增长率超过了70%。截至到2006 年底，我国大陆共建成风电场91 个，安装风电机组3311 台，总装机容量为2596MW，排在世界第5 位，亚洲第2 位。风电的快速发展得益于丰富的风电资源、快速发展的经济和政府的政策鼓励。

尽管如此，但是相对于中国丰富的风电资源，中国目前风电资源利用率水平仍然非常低，经中国和美国相关组织测算，我国陆地可以安装14 亿千瓦的风力发电装备，如果考虑海上，总资源量将达到20 亿千瓦以上。该风能资源储量是印度的30 倍，德国的5 倍，但目前中国的装机仅为印度的1/2.5，德国的1/8，仅占陆地可利用风能的的0.19%左右，中国风电资源未来具备巨大的发展空间。

世界原油价格危机将进一步加速风电的开发利用。世界原油屡创新高，目前已经突破120 美元，世界能源价格危机已经来临，在此背景下新型能源无疑将更为人们所重视。相对于其他新型能源，目前风能利用技术已经较为成熟，生产也步入规模化，而且成本上也具备较大优势，目前风电成本为煤电成本的1.3－1.5 倍，但随着煤炭价格的逐步高企、政府对于风电的政策优惠方面的支持无疑使得风电行业更加具备投资意义。

事实上，中国近几年的风电发展均超过了国家原来的风电规划，根据国家原风电发展规划，我国风电的总装机容量将由2004 年的76 万千瓦增长到2010 年的500 万千瓦，2020 年的3000 万千瓦。实际上2006 年中国风电装机容量已经达到259.6 万千瓦，超出了原规划，同时国家发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策，以加快风电的发展，由此预测，原规划将会大大突破。

预期未来几年，中国风电产业将维持持续井喷式增长方式：能源价格危机，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，以上这些因素将成为促进风电行业增长的持续动力。

稀土永磁风电电机将是未来风电电机发展的主要方向之一：相对于其他电机，目前稀土永磁电机制造的材料成本较大（1MW 装机容量需要钕铁硼约1 吨）。但随着装机容量的增加、政府政策的鼓励、低风区域开发的进行、能源价格的上涨，我们认为稀土永磁电机将是未来风电电机发展的主要方向之一。高油价推进混合动力车产业化进程：混合动力车由于造价成本高而短期内无法大规模产业化，但在高油价背景下，当混合动力车节油成为一笔客观收入时，其产业化进程将迈进一步。预期08－10 年每股收益0.48 元、0.62 元和0.78 元的盈利预测。同比分别增长50％、29％和26％。

从公司技术面分析，股价目前处于大箱体震荡中。年报及季报显示筹码在不断集中过程中，以社保、基金为主的机构投资者在不断介入中，显示有大资金在吸纳。且目前股价处于大箱体的低位，建议投资者关注。

一、4 月份A 股减速启稳

由于受到政策组合拳的利好刺激，大盘4 月止跌企稳。A股市场4月份延续1季度的跌势后，在政策利好下，出现了一个超跌反弹的运行态势。主要影响因素有：（1）担心经济基本面的恶化和通胀高企下的进一步紧缩政策的预期。以及企业盈利受到原材料上涨带来的成本上升和外需放缓带来的双重挤压，市场普遍调低了企业业绩盈利预期，市场延续了下跌的态势。随着在大小非减持的新规出台，市场解读为利好有限，即使公布的一季度宏观数据好于预期的情形下，市场仍出现了恐慌性的下跌，上证综指在4月22日盘中出现了本年度以来的最低点2990。（2）在政策“组合拳”的出击下，国务院常务会议级别针对市场的具体政策措施下，市场给与积极反应，超跌反弹，终于止住大盘的跌势，在月线上收出了一根带长下影线的小阳线。这一系列利好政策包括，中国证监会4月20日发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，限制大小非(股改后限售股票)解禁；4月23日，国务院批准自24日起证券（股票）交易印花税税率由现行的3‰下调至1‰，同时又通过《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》两项针对证券公司的规范制度。

二、市场流动性总体相对平衡

随着新基金的发行进入建仓期、一批老基金恢复办理日常申购业务和转入业务，场外资金进入的意愿比较强烈。但是随着宏观调控的累积效果显现，总体宏观层面的流动性收紧。这种宏观层面的流动性收紧与微观层面的流动性出现相对平衡的局面，原因在于股票市场上政策面的转暖，而货币从紧的政策依然。我们认为政策面转暖的累积效果将显现。近期股票市场的资金面出现了的新情况，特别是对大小非减持的规范和操作，表明监管层力挺A 股市场。

2008 年3 月末，M2 增速和M1 增速放缓，相比今年前两个月，有下降趋势。广义货币供应量(M2)同比增长16.29%，狭义货币供应量(M1)同比增长18.25%。M2 增速低于07 年的水平，2007 年全年平均增速达到了17.6%。M1 增速回落，也低于2007 年平均20.99%。从居民储蓄的总体和结构分析看，整体的储蓄回流和定期化使得市场流动性回归银行体系。居民储蓄定期占比从2007 年底的最低60.8%，到3 月份已经提高到62.3%。这个一方面与央行2007 年12 月底的结构性加息有关，通过此次加息后活期存款利率只有0.72%，不到1%，而3 个月的定期存款利率3.33%，体现了从紧政策效果。另一方面，与股市的低迷有关，使得居民储蓄定期化。

从紧的政策效果表现在，前面说的贷款控制，M1 和M2 增速下降。同时实际贷款利率更高，2007 年12 月21 日央行进行结构化加息，我们对比了加息前后市场利率和调整基准利率的情况，发现借款人实际从银行的贷款的利率比央行的贷款利率要高，也就是说贷款利率实际上提高的幅度比央行调整的幅度更大。目前在信贷从紧的前提下，我们贷款的利率有可能更大，这些将挤压私人投资。同时未来一段时间的加息的可能性也不大，因为短期内通涨会控制在一定的高度。

三、价格扭曲下经济增长模式短期不会改变

支持物价上涨的长期因素依然存在，国际油价的高企以及大量的产品依赖于进口等。以美国为首的全球经济体普遍出现通胀高涨的局面，尤其是美国最近的工业品出口价格再创新高与美国的工业品出厂价格指数的反弹，很有可能会使得国内通胀水平出现反弹。

价格管制主要体现在：（1）成品油和电价的限制，防止物价从结构性通涨演变为明显的通货膨胀；（2）农资如化肥等的限价保护农业生产的积极性。（3）2008 年1 月15 日批准的国务院批准《国家发展改革委关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》。正是由于短期内价格管制使得上下游的价格传导出现扭曲效应。但是从更长的一段时间来看，目前这种价格管制导致上下游之间扭曲的传导机制暂缓了结构性通胀演变为明显而全面的通胀，但是能否遏制还要看未来一段时间的经济运行状态。

正是由于上下游的价格传导出现扭曲效应。使得上下游利润增速出现了明显的分化，这个也体现在2008 年上市公司的一季报中。从相当一段时间来看，目前改变这种价格限制的难度比较大，同时这种运行机制似乎在增长和通胀之间找到了一个合理的平衡点。

价格扭曲下工业企业的利润进行了重新分配，而受到管制的行业通过承担控制价格上涨而利润受到损害的同时，国家通过财政进行了相应的补贴，国家通过财政的方式进行二次分配。一种是通过财政方式补贴价格管制下受损的企业；二是通过财政的方式补贴部分通胀影响加大的低收入人群的补贴；三是补贴农民，促进粮食和猪肉的供给。因此我们预计一段时间内经济增速不会出现大幅下滑，同时不会出现恶性通涨。

从历史的数据看，目前中国经济的波动主要是由于投资和出口的波动产生。从目前的情况来看，投资增速不至于大幅下降，主要是由于政府换届，工业化和城镇化进程仍在继续中，但是出口增速放缓会导致工业企业利润增速下降。出口增速放缓，但不会大幅下滑。由于目前新兴市场的需求对我国出口有拉动作用，同时即使考虑到1997 到1998 年亚洲金融危机，或者2001 年科技网络股破灭后全球经济放缓，上述波动导致了出口的波动，但是从趋势上看，无论是从加工贸易和一般贸易看，中国的出口对外部经济变化的调整能力在加强，因此我们乐观的估计出口增速放缓，但不会大幅下滑。

四、估值水平相对合理

从估值角度来看，经过市场的大幅调整，估值风险已经得到较大释放，但是盈利预期的下降，也使得估值水平的合理水平将有所降低，综合来说，目前的估值水平比较合理。纵向看还比较合理，但是横向看估值水平还处于较高水平

从市盈率和市净率来说，A 股市场估值仍然远远高于发达国家和其他新兴市场，仅仅比纳斯达克市盈率低。A-H 溢价07 年平均水平在53%左右；2008 年以来的溢价水平为70%，而目前随着市场调整，A-H 溢价水平为43%，下降的幅度还是比较大，相对来说，有一定的优势。

在资本不能自由流动的环境下，历史比较和国际市场的比较不尽合理。由于股票和利率都是基于同样的资金环境，所以隐含市盈率对于估值的解释更有现实意义。从上证指数的E/P和利率进行对比分析来看，目前的PE水平处于比较合理水平。从动态估值角度来说，目前的净利润同比增长反应了市场预期，07 年的PE和08 年一致预期的成长相比处于一个合理的估值阶段。

五、5 月份资产配置：起飞中顺势而为

5 月市场是充满期待的。期待继续的利好政策，尤其围绕资本市场制度建设，期待一个和谐的股市，期待市场从硬着陆后的软起飞，当然也要关注通胀的恶化以及相关政策的出台带来的风险。随着市场的调整，动态估值出现了一定的吸引力，但是由于外需放缓，企业盈利预期下降，两相比较，目前的估值维持比较合理的水平。从资金供给来看，新基金的发行力度加大，释放的信号还是比较强烈。但是从股票供给情况看，由于5 月解禁的股票主要集中在银行业，整体解禁的市场不是特别大，同时由于新基金的建仓，老基金打开申购，以及基金的仓位目前不是特别高。总体来说，我们认为市场流动性处于一个进可攻退可守的地步。在主题性的机会上，建议关注政策的变化给相关行业的机会，如电力企业可能由政府给予政策或者价格上的提升对相关行业带来的利好等。同时随着奥运火炬在国内开始了传递，国民参与奥运的热情被点燃，相关的主题性机会还是被看好，看好旅游和航空等受益性较大的板块。在新基金进入建仓期和老基金仓位比较低的情形下，市场将向绩优股的风格转换。在上述情形下我们看好跌幅较大的一些蓝筹绩优股，这些股票目前在空间上具备了一定的安全性。因此5 月份的配置策略，我们认为由于稳定的需要，随着政策面走暖，短期内利空的因素不多，我们看好5 月份的行情，投资者可顺势而为。当然也要提示投资者关注通胀的可能恶化以及相关政策的出台带来的风险。

六、行业配置：超配化工、新能源、水泥、汽车和金融

行业配置：超配化工、新能源、煤炭、水泥、汽车和金融业。5 月份的主题投资机会可关注奥运以及通胀受益的主题。我们看好基础化工的景气度以及整合带来的投资机会，关注高油价下的替代能源包括新能源，关注产业调整和周期景气度的水泥板块，关注估值优势和超跌的汽车板块，以及从紧政策下的税收并轨带来的银行业和保险业的业绩改善，短期内回避限售股解禁比例较大的银行个股，以及由于融资融券的政策实施给证券业带来的实质利好。

本轮下跌是在复杂的不确定性环境下，投资者规避风险的本能选择，但其中由恐慌导致的羊群效应是快速深幅下跌的重要原因。从价值和理性分析的角度看，A股市场对负面因素过度反应，投资价值已经显现。

1、全球股市中A股下跌最深，已具投资价值

上证综指从6124点下跌以来，最大跌幅超过50%，谓之股灾也毫不为过。去年11月以来的六个月时间里，美国股市跌幅在15%以下，欧洲各国跌幅都不超过20%，香港下跌16%，巴西股市甚至还出现了小幅上涨，都远小于A股市场跌幅。对比各国市场的估值水平，欧洲成熟市场的市盈率在12倍左右，但是盈利增长速度缓慢，08年、09年的市盈率继续维持这一水平。经过大幅调整后，A股市场的高估值风险得到了明显释放，静态估值水平在28倍左右，08年的动态市盈率在21倍，09年的动态市盈率只有18倍。

从A股各行业的表现来看，结构性机会与结构性风险并存。目前，钢铁行业的TT市盈率只有19倍，金融 23倍，考虑到2008年金融业整体40%的盈利高增长，动态估值水平只有16倍。另外，从1-2月国家统计局公布的企业利润增长来看，钢铁增长12%、石油开采增长61%、煤炭67%、机械36-43%、建材增长54%。电力、石化、有色受雪灾及价格管制影响利润出现下跌的状况。因此，从中长期看，钢铁、煤炭、银行、证券等行业的投资价值已经显现。但是，也有部分行业无论静态市盈率还是动态市盈率仍然高企，在未来一段时间投资机会不多。

2、历史表明每年都有投资机会

我国证券市场自成立以来，每年至少都有一波上涨行情，或大或小，每年都有投资机会。从1991年到2007年，上证综指每年的最大涨幅为1992年，达到356.2%，而涨幅最小的2001年也有18.57%。大多数年份的涨幅都在20%--100%之间，这17年的平均最大涨幅也达到100%。

没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。市场过度调整后，在价值、投资心理、资金、政策等多种因素的作用下，都会有一定的反弹行情。结合前面分析的各种有利因素，我们认为5月份可能会迎来较好的投资机会。

基于上述原因，我们看好第二季度的投资机会，其中4月份是震荡整固、恢复信心、积聚能量的时间，而5月份负面影响已基本消除，5月份将迎来较好的投资机会。

我们判断4月份将震荡筑底。首先，投资者信心恢复需要时间。由于投资者在本轮下跌中损失惨重，投资信心受到极大打击，绝大多数投资者都还处于观望、谨慎的态度，因此信心的恢复、投资者心理重新适应做多氛围需要较长的时间。其次，一季度的宏观经济形势要在4月份逐渐明朗。虽然我们预计宏观经济形势已经走出低谷，但数据的验证要等到4月中下旬。 再者，2008年1季度业绩要在4月末才能完全清晰。投资者虽然关心2007年的业绩，但更关心今年1季度的业绩状况，根据惯例，1季报的披露往往集中在4月份的最后几天。最后，资金进入也需要一个过程。由于目前基金发行速度较慢，资金重新大规模进入股市需要一个安排调度的过程。

而接下来的5月份将迎来投资良机。5月份可能是负面消息的相对真空期，有利于市场做多氛围的形成与积聚。首先，5月份不会有国内经济和上市公司业绩等方面的重要数据公布。经过4月份的集中发布后，5月份在经济数据和上市公司业绩方面出于相对真空期。 其次，从紧货币政策的成效已经开始显现，宏观调控不会加力，甚至有可能在4月份以后会适度放松。这会大大减轻投资者对宏观调控的担心。再者，从往年情况看，第二季度都是各企业加紧生产、工业增加值快速提高的时期，企业的生产效益相对较好，有利于股市走好。在资金方面，今年新批基金的成立和大规模入市也要在5月份才能完成。

因此，我们认为，市场经过前期大幅下跌后，中期反弹正在酝酿之中，反弹高度可能达到上证综指4200点左右，对应上证50指数2008年市盈率23左右。

而在具体投资策略时建议投资者应注重时机、仓位和品种的把握

1、4月份积极准备，为5月份耐心布局

由于4月份投资者心态不稳，股指震荡甚至出现较大的震荡在所难免，对于机构投资者而言，应积极准备，在调整过程中耐心布局，股票仓位逐渐增加。

2、从投资风格看，大小盘股在此轮上涨中均有机会

经过前期市场的普遍大幅下跌，不仅多数蓝筹股具有较高的投资价值，对于一些中小盘股也已经补跌而具有较好的投资机会。

3、反弹前期可能具有普遍机会，而在反弹中后期将出现分化

如果是力度较大的快速反弹，反弹前期会有普遍的投资机会，投资者仓位的控制更加重要，而在反弹的中后期，就要注意行业与板块的分化现象，行业发展基本面的判断就更为重要。

（二）把握四大投资机会

在行业与板块选择中，应着重把握以下四大投资机会。

一是超跌个股反弹机遇，主要关注今年以来下跌幅度超过50%，估值偏低的有色、证券、交通运输等行业；

二是一季度业绩大幅增长的银行、地产、航空、钢铁、机械、煤炭等行业；

三是主题投资机会，包括：收益于人民币升值的航空、地产、造纸等行业的机会，以及创投、三通、奥运等主题性投资机遇；

四是受国家行业发展政策影响，具有长期高增长潜力的行业，主要包括：新能源、节能减排、环保、军工等。

 08 年1 季度市场的快速和持续下跌是非经常性的，对于保险公司的业绩冲击影响也是短期的。股市持续下跌还影响到对保险长期投资收益率的预期。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失（或者投资收益）都将直接写进股东权益，不再影响对于未来的预期，对于保单利润率的担心也将逐渐退去。与此同时，寿险行业正处于最好的增长环境中，长中短增长趋势良好。08 年投资主题将从投资收益回到寿险价值的增长。

国际比较发现亚洲平均NBEV/APE（54%）远高于欧洲国家，保险市场更发达的亚洲国家和地区也有比较高的利润率，如香港（69%）、台湾（55%），所以我们认为假设平安今后利润率维持现有水平44%并不激进。与欧洲的寿险公司比较，平安的新业务价值贡献率明显较高，高出接近1 倍，将NBEV/APE 下降24%是极端保守的假设。

“结算利率”本身就是对于前期保险投资结果的反映，具有滞后性，实际上由于保险公司从2006 年起就取得非常高的投资收益率，所以目前结算利率提高其实是对以往过低的结算利率的纠正，非常滞后。结算利率的小幅度上升对于投保人也颇具吸引力，各公司的结算利率将在高位保持一段以便获取长期业务，但是从保单契约规定的角度看，保险公司并没有承诺分红和万能产品的高结算利率。我们认为5.25%的万能保险结算利率符合长期合理水平，但高于目前保险投资环境下对应的合理水平（目前环境下的合理结算利率略低于5%）

最近卖方分析师开始调整保险股2008 年的盈利预测，这是对于市场大幅度下跌的反映。我们认为由于股票市场巨幅波动以会计利润为出发点的估值讨论对于公司价值的判断并没有太大参考意义，主要的估值方法将是内含价值评估，而寿险业务的持续增长也为我们投资中国平安提供了一个很好的理由。

杠杆运营特点使保险公司的业绩受到投资收益的巨大影响，2006-2007 年的股票市场环境下，投资收益对于保险公司中短期业绩的影响处于最鼎盛的时期。不过，A股市场的调整，使投资收益对业绩产生了负面影响。对于短期投资收益的预期深深影响着投资者的预期，导致股价大起大落。正如07 年的巨大投资收益不能被看成长期可持续的业绩动力一样，2008 年1 季度市场的快速和持续下跌也是非经常性的，对于保险公司的业绩冲击影响也是短期的（当然我们这里是从真实业绩角度看问题，如果从会计利润来看可供出售资产的浮盈可能熨平业绩的波动）。尽管如此，对于08 年业绩的担心导致保险公司股价严重偏离合理水平。

股票市场持续下跌还影响到对保险公司长期投资收益率预期，而投资收益率是影响保单利润率的重要因素。我们认为在有效市场状况下，明显的市场高估会导致估值水平快速调整到合理位置，为今后投资收益打下良好基础。我们认为市场对短期业绩和长期投资收益预期的担心所持续的时间最终取决于整体股票市场的表现。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失（或者投资收益）都将直接进入股东权益，不再影响对于未来的预期，对于保单利润率的担心也将逐渐退去。

中国经济发展使居民收入水平提高，在跨过了温饱需求阶段后，中国居民正进入安全需求的阶段。社会发展导致人身风险大大提高，家庭小型化、人口寿命提高、城市化进程加快以及通货膨胀等因素使个人或家庭负担的风险保障方式过于脆弱，保险潜在需求正迅速增长。而由于人口红利、家庭小型化、城市化等都属于长周期因素，因而寿险行业正处于长期增长阶段。GDP 的持续高速增长是寿险增长的主要动力，国民收入水平的提高将提升保险深度，包括寿险深度。我们估计到2025 年中国人均GDP 达到1.73 万美元，接近台湾、韩国目前水平。我们估计寿险深度在2025 年达到4.8%，高于2005 年全球寿险深度水平（4.34%），但略低于亚洲国家2005 年5.19%的平均水平。我们没有采用台湾、日本、韩国和香港等深度较高的亚洲国家作为参考标准的最重要原因是：中国国内在经济转轨初期在城镇地区有比较强大的社会保障覆盖能力，这对于商业保险有一定的抑制作用。但是，应该看到中国的社会保险的覆盖能力还是不足，商业保险是一种重要的选择，因而寿险深度将高于部分经济更发达的福利型社会的寿险深度。

2008 年，快速增长仍在持续，国内寿险市场出现银行保险带动下保费快速增长。即便扣除银行保险后，寿险业务的增长也是惊人的。保险行业加速增长在紧缩背景下在全行业中是少见，加上具有明确的长期增长预期，保险行业将是2008 年兼具防御和成长性的大市值行业。

近半年市场调整导致投资人寻找更有安全边际的价格。我们对增长率、利润率和贴现率都给予极端保守假设时的公司评估价值为51.5 元，目前股价接近这个数字。我们认为贴现率和保单利润率采用中性假设是更合理的状况，而任何一项转向中性都将导致评估价值有大幅度提高。我们认为摆脱了弱市思维后，公司的现有业务合理价值将达到87 元。

有人认为从博弈思想，或许对于价值判断提供帮助。这种观点认为假设公司开始正式实施融资计划，则表明公司管理层（或者是现有股东）对于股价的认可，对于公司的价值有负面的暗示作用。我们认为由于公司股东对于投资收益率和融资成本的判断与大众预期有差异，这种逻辑判断并不一定正确。原因在于公司内部对于资金效率的预期可能远远高于市场预期（市场通常预期目前公司股票价格隐含的回报率是10%，但由于公司股东认为其资金投资回报率将达到15%，投资收益大于融资成本，公司仍会决定融资）。

限售股上市带来的股票压力，在市场承接力量相对比较弱的环境下，将导致公司股票价格低于其合理水平。限售股东中出于资产配置多元化，以及聪明投资者寻找更好投资机会的角度都可能在低于合理价格的位置卖出股票。我们估计平安限售至少需要3 个月的消化时间，但是并不表明最适合的投资时机是在3 个月后。我们认为投资平安的关键还是把握公司的价值底限。我们认为目前公司股价处于极端保守的水平，短期合理的估值水平在60 元左右，而合理价值为87 元。

     在平安上月创出48.30元的调整低点之后，我们看到开始有机构资金不断流入，特别是近十个交易日，大智慧TOPVIEW盈富数据也显示中金、中信等券商席位近期不断在买入中国平安，其净买入额都在10亿之上，显示在股价持续调整后目前平安的股价已经重新得到了以券商为首的机构资金的青睐。而且作为最先调整的大盘指标股，平安的后市表现也将影响大盘近期能否有效企稳并展开反弹，操作上建议近期对平安可重点关注。

 安泰科技是控股股东钢铁研究总院（以下简称“钢研院”）旗下唯一的上市公司，也就成为钢研院各种冶金新材料项目的产业化基地。公司在多年的市场化运作中，主营业务及管理层经营能力均取得了长足进步；募投项目建成达产后，现有主业的产能瓶颈将被突破，产品结构显著升级，业绩潜力得以释放，公司的投资安全边际也随之提高。 现有主业的产能扩容和产品升级将提高公司的投资安全边际。 超硬及难熔材料是公司现有主业，募投资金的投入将帮助主业突破产能瓶颈，完成产品升级，扩大盈利增幅，提高公司的投资安全边际。

4万吨级非晶带材项目预计09年量产，下游需求乐观，公司业绩将爆发性增长。公司4万吨级非晶带材项目从技术上讲已没有颠覆性风险，预计今年3季度开始热试，09年可以大规模量产，08－10年贡献的EPS贡献为0.03元、0.53元和0.91元。该项目一直备受市场关注，对公司业绩是否能快速爆发性增长起到决定性作用。安泰科技计划分两步生产非晶带材：首先在现有生产设备基础上，新建一套制带机组，形成1 万吨的年产能，预计08年第三季度开始热试，保守估计当年产出1000－2000 吨；1万吨生产线量产后，公司会再新建一套冶炼设备，形成3 万吨的年产能，我们估计这条生产线很可能在09年上马，当年达产率至少为40％。公司表示，4万吨级非晶带材项目全部达产后，如果下游需求仍有空间，公司将继续扩建，将产能提高至7－10 万吨。

非晶合金材料简介 ：非晶合金是上世纪70 年代问世的一种新型材料，导磁性能优异，材料损耗极低，将其加工成铁芯用于配电变压器是目前最主要的应用之一。非晶合金变压器相对传统硅钢片变压器的节能效果非常显著，分别体现在生产加工和挂网运行前后两个环节：生产加工环节。非晶合金的制备技术不同于传统方法, 而是采用了冷却速度大约每秒钟一百万度的超急冷凝固技术,从钢液到薄带一次成形,比一般冷轧金属薄带制造工艺减少了许多中间工序, 各道工序加热用的能耗可节约80 ％。

 目前非晶带材的最大用途就是加工成铁芯用于变压器，非晶合金变压器的市场容量直接决定了非晶带材的需求空间。我们的观点是，非晶合金变压器市场前景乐观，判断依据如下：政策角度看，电网建设为整个配电变压器产品提供了增量空间，节能减排则提高了非晶变压器在其中的比重，二者共同催生出对非晶变压器的巨大需求；用户角度看，非晶合金变压器通过节能具备了经济性，可以在相对较短的时间内收回高出硅钢变压器的采购成本，之后就提供节能净收益，使用户更易于接受。

 电网投资强劲，输配电子行业受益，配电变压器增量可观。“十一五”期间国家加大了电网的投资力度，前两年集中建设骨干电网，2008－2010年投资重点则转向城乡配电网——非晶合金变压器的目标市场，预计每年将新增和更换变压器近100万台。

节能减排大背景下，电网降损需求强烈，国资委和两大电网公司均制定了详细的节能。目标：国资委，到2009 年底电网企业综合线损率较2005 年至少下降0.36％，接近国际平均水平；国家电网公司，2010 年线损率较2005 年下降0.3 ％，线损电量减少95 亿千瓦时；南方电网公司，线损率较2005年下降1.08％。

由上可以看出电网降损的艰巨性，而我国仅在配电变压器环节就消耗掉2％的总发电量，使用节能型配电变压器对实现电网降损目标的重要意义不言而喻。针对配电变压器如何降损，国际能源署提出了两种方案：（1）改善变压器设计，包括选择低损耗的钢材，增加铁芯尺寸以降低流量密度，调整铜、铁比例等；（2）建议采用非晶合金变压器，因为即使跟最好设计状态的传统变压器相比，也可以在空载状态下至少节能70％。 显然，无论从节能效果还是节省硅钢资源的角度讲，非晶合金变压器都是目前不错的配电变压器节能选择。 非晶变压器良好的经济性有利于争取用户。虽然非晶合金变压器的初始采购成本要高于硅钢片变压器，但运行2－5年即可收回差额，相对变压器30年的寿命而言收回时间较快，同时还意味着用户可以在之后的25－28年内享受节能净收益，非常经济划算，这个特性非常有助于用户接受非晶合金变压器。

 综合分析后我们认为，非晶合金变压器的推广前景乐观，按占配电变压器10－30％的比例计算，未来3年非晶合金变压器的年均增量将在10－30万台左右。依据经验，1吨非晶合金带材可以生产315KVA变压器1.7台或500KVA 变压器1.3 台，即08－10年我国非晶合金带材的年均需求量至少也要在5.9-7.7万吨以上，空间巨大。 非晶合金带材的供应形势可以说一目了然，日立金属现在仍是全球唯一的供应商。它最先在美国建造了一条年产2.2万吨的生产线，其中约1万吨出后至中国。后来考虑到中国市场的强劲需求，日立金属又在本国新建了一条3万吨生产线，达产后总产能为5.2万吨，目前印度、孟加拉、俄罗斯等国家都在积极发展非晶合金变压器，必然会分流相当的产能，按照现有比例估算，新生产线中至多有1.5万吨可以提供给我国，即日立金属的非晶带材提供量最高也就是2.5万吨/年，都无法满足我国5.9-7.7万吨/年的下限需求。所以，即便安泰科技4万吨级非晶带材项目马上量产，短期内供不应求的局面也难以改变。

薄膜太阳能电池项目短期内恐难贡献利润，但无疑是下一个利润增长点。公司的薄膜太阳能电池项目是现阶段最为确定的继非晶带材之后的下一个利润引爆点，一旦取得突破性进展，公司的投资价值必然更上层楼。只是该项目的进度具有不确定性，短期内难以贡献利润，投资者须耐心等待。

股权激励表明管理层对公司发展充满信心。 股权激励草案中，行权考核标准很低，行权价格却高达19.35元，说明两个问题：(1)管理层一定会行权；(2)管理层对09年业绩增幅极有把握，认为届时公司的股价足以支撑行权具备实质意义。我们预计公司07－10年的EPS为0.31元、0.42元、0.98元和1.56元，成长性突出并具可持续性。操作建议：关注。

上周大盘整体呈现宽幅振荡、振荡攀升走势。大盘在连续收阴后，出现了难得的一根周线小阳，让市场有筑底感觉之后。周一市场却低开后持续走软，盘中基本呈现下跌—抵抗—下跌的盘跌走势，权重股全体表现疲软，最终沪深市场几乎以全天最低点报收。沪市收盘于3296.67点，下跌196.22点，跌幅为5.62%，成交690.6亿元；深市报收于12343.61点，下跌984.5点，跌幅为7.39%，成交339.7亿元。两市个股最终红盘报收的不足60家，显示市场普跌迹象明显。而沪市失守3300点，使得市场再创新低已几无悬念。

从盘面观察，前期处于强势的地产股板块今天跌幅处于权重股最前列，龙头股万科、保利地产等均以跌停报收，由于地产股在两市的市值权重与影响仅次于金融股，因此今日的板块整体下跌对市场人气影响较大。而公布了股权激励详细计划的招商银行今日也表现不佳，相对市价过低的行权价格虽使公司的管理层戴上了“金手铐”，但二级市场投资者却对此并不感冒，收盘招行下跌8.45%，勉强报收于30元之上。而其他权重股基本也乏善可陈，中石化再创新低，而中石油16.70元的发行价也再次岌岌可危，题材股等基本也是继续下跌。

但是我们也应该看到目前半数蓝筹品种仍处于多空对峙状态，权重系数最大的中石油无意改变其下跌趋势，对大盘的牵引作用明显，可以说大盘仍没有脱离弱势区。但有一点是明确的，许多个股尤其是成长性较佳的个股已经出现见底反弹。简单的结论是：即使大盘难以走出大幅扬升行情，但个股不乏机会。不过需要注意的是，随后将公布第一季度宏观数据，虽然GDP数据可能并不难看，但CPI高位运行（8％以上）仍是制约市场大幅反弹的隐患。毕竟今年国家的第一要务是抑制通胀，在通胀没有明显下降之前，大盘想出现力度较大的反弹仍不现实。如果仅从技术层面分析，大盘即使出现回升，首先遇到的强阻力在4100点一带，毕竟在4300点一带盘桓十天，在此做空的大资金是经过深思熟虑的。在看不到有50％的升幅空间的话，他们是否愿意回补确实存疑，毕竟后市依然还有一些现在还难以看清的不定因素存在，比如，高通胀低增长是否成为现实。如果成为现实，那么大盘非但不会出现回升，反倒要警觉大盘会不会再下台阶。比如，八月份再度出现的大小非解禁高峰。比如，美国经济是否进入衰退？不过，这些因素还有一个时间差，在这个时间间隔期，多方不会不利用，做个股反弹也是在情理之中。

总之，大盘今日虽然又是一根200点的大阴线，市场再创新低已几无悬念，但就如黎明前的黑暗一样，最后的杀跌往往是最让人感到绝望和恐惧的。我们仍坚持前期观点，在目前点位大盘的急杀带来的往往是机会。只要在仓位上做到合理控制，选好个股短线进出，目前大幅震荡行情给了那些短线投资人发挥的空间。所以，建议投资者应将更多的注意力可以放在个股选择上，在初期超跌品种反弹完成后，仍应该重点选择成长性较佳的品种。操作策略上可积极低吸强势成长股做反弹。

 08 年2 季度起基本面趋于好转

预期正在改变。随着国内CPI 见顶回落预期的增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动；国际原油需求增速回落、供给压力缓解将会改变油价趋势，中石油业绩可能逐季上升。

油价区间在70－100 美元/桶，应首选中石油

在“高油价＋政府管制”时期，应回避高风险的炼油资产。在不同油价区间，根据三大石油公司整体盈利曲线的上沿选择一个业绩表现最佳的公司进行投资：当油价低于70 美元时，应首选中石化；当油价介于70－100 美元之间时，应投资中石油；当油价高于100 美元时，选择中海油。预计今年二季度起，国际油价将适度回落，我们建议首选中石油。

公司价值底线14.03-17.2 元，A 股合理估值区间16.8-22.4 元

国际油价在80 美元以上时，中石油A 股的价值底线是14.03－17.20 元/股。拥有油气储量，就相当于长期持有能源看涨期权，国际资本市场估值资源股时，通常相对于真实价值或NAV 溢价20％－30％。中石油天然气储量巨大，未来天然气价格上涨空间很大，考虑20％－30％的估值溢价，则中石油A股的合理估值区间为16.8－22.4 元/股，目前股价已具吸引力。

转机已现，首次上调评级至推荐

基金配置需求可能成为中石油上涨的催化剂，中石油A 股有望从大盘下跌的“千斤坠”变身为大盘反弹的“千斤顶”。鉴于基本面转机已现，预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上，上调投资评级至推荐。

一、基本面趋于好转

1、预期正在改变

从过去的情况来看，全球经济除了在74 年和78 年两次石油危机之外，基本上没有发生过滞胀，因此在经济增长放缓的背景下，我们预计CPI 会有所回落。目前来看，从去年底开始全球经济增长放缓的趋势越来越明显的背景下，大宗材料的期货价格还能大幅创出新高，我们认为这和美元下跌有很大关系。从过去近40 年来CRB 指数的走势来看，到大宗商品涨价的后端，美元指数的拐点也就是大宗商品走势的拐点。美国金融监管体制改革以后，降息将不再是美联储唯一的工具，市场将对美元降息幅度的预计将会逐步改变，短期来看，美元指数走势或将逐步改变。

外需和投资需求是影响我国PPI 的关键因素，国内短期内PPI 上升主要原因是供给面出现一些问题。随着外需和投资需求的回落，我们认为PPI 回落概率在增加，PPI 回落将缓解非食品CPI 的压力。虽然国外大米短期内涨幅很大，但是政府储备粮食较为充足，对粮食的调控能力较强，国外大米价格对国内的传导并不顺畅。受去年基数的影响，我们认为年内CPI 将形成逐步回落的趋势。尽管中石油与中石化的炼油业务在严格的政府价格管制下亏损严重，但是随着国内CPI 回落预期的增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动，二季度成品油提价的概率在上升。我们预期全年CPI 将逐渐回落，对中石油而言，盈利能力将随着CPI 的回落而逐渐上升，最艰苦的一季度已经过去。尽管目前炼油亏损严重，但是预期已经在逐渐改变。

尽管中石油与中石化的炼油业务在严格的政府价格管制下亏损严重，但是随着国内CPI 回落预期的增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动，二季度成品油提价的概率在上升。我们预期全年CPI 将逐渐回落，对中石油而言，盈利能力将随着CPI 的回落而逐渐上升，最艰苦的一季度已经过去。尽管目前炼油亏损严重，但是预期已经在逐渐改变。

2、国际油价趋势有助于改善中石油盈利

除了CPI 以外，另一个因素是国际油价。短期来看，二季度是世界原油需求的淡季，加之美元短期走稳，都对原油价格产生短期的调整压力，我们预计今年二季度原油价格会回落至80－100 美元的区间，就算不考虑成品油提价因素，根据我们的研究：80－100 美元的油价区间正处于中石油的盈利曲线的上端(有关中石油盈利曲线内容在下一节有详细分析)。

中期来看，国际原油价格从2004 年开始快速上涨，已上涨了4 倍，即使按照实际价格计算，原油价格已经接近1980 年石油危机时的状况。本轮上涨的主要因素在于90 年代的投资不足造成的产能瓶颈与全球需求的迅猛增长，导致剩余产能严重不足，推动油价飙升，而投机、气候异常和地缘政治因素在这一价格调整过程中，又起到了推波助澜的效果。

但是我们认为，这种上涨并不能维持，油价将在短期内面临回落，原因在于：

(1）全球经济放缓的预期明确，需求增速放缓。原油价格在08 年初登上了百元大关之后，受美国宏观经济走弱的影响，经历了一次下调。但是随着弱势美元政策的确定，又再创新高，说明市场仍然对于需求放缓的预期并不坚定。随着1 季度各大金融机构的恶劣业绩和美国经济数据的公布，市场坚定了对需求增速放缓的预期，造成08 年3 月下旬油价的回落，并且这一趋势将至少延续到第二季度。从中期来看，由于全球的经济周期趋于同步，新兴发展中国家的对于能源的需求增速也会同步下降，此轮能源需求快速扩张的周期阶段性结束，未来需求将维持在一个较为稳定的平台期，这将缓解产能扩张瓶颈的压力。

(2）供给层面压力减少。本轮从04 年开始的油价猛涨，一大因素在于供给不足，尤其表现为闲置资源的不足。由于油田的建设周期较长，从勘探到生产，往往需要7-10 年时间。上世纪90 年代油田勘探开发的投资明显不足，随着油价的上涨，钻井数量也不断攀升。而且随着其他非常规石油的开采和替代能源技术的发展也将缓解一定供给压力。

(3）季节性因素：由于原油的主要下游产品主要用于运输和取暖，随着冬季的结束，二季度的取暖需求大幅度下降，从而带动价格出现季节性下调。02-07 年的季节性走势图显示，在大多数的年份中，二季度价格低于全年均价，为全年的低点，即使在价格猛涨的过程中，其涨势也较其他季度要弱。供给和需求预期变化、季节因素，加之美元贬值速度放慢，和投机因素的减少，油价会出现一个缓和的回落过程。

不考虑成品油提价，原油价格若适度回落至80-100 美元，这是中石油最佳的盈利区间。如果国际油价在二季度没有跌落至100 美元以下，但是随着国内CPI 回落预期的增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动，如果政府在二季度适度提高成品油价格，等价于将中石油的盈利曲线向右移动，假设成品油提价8％，中石油最佳盈利区间可能抬升至86－108 美元。

在“高油价＋政府管制”时期，中石油盈利曲线优于中石化，这可以从中石油与中石化的资产盈利特征来分析。高油价为上游资产带来高额盈利，政府管制对炼油资产造成巨额亏损，简单而言，只要比较两大石油公司的上游与炼油的资产权重，即可得出中石油优于中石化的结论。

 三、中石油的价值底线

中石油是个巨大又复杂的公司，我们倾向采用“分部门估值法”评估中石油的价值，其中最核心的是油气田的估值，在不同情形的油气价格假设下，扣除各项成本、税费、资本支出后，将自由现金流折现来评估油气田的价值；下游板块中炼油、化工、销售与天然气管输业务主要采用历史可比交易或经营收益倍数进行估值。

国际油价在80 美元以上时，中石油A 股的价值底线是14.03－17.20 元/股。拥有巨大的油气储量，就相当于长期持有一大笔能源看涨期权，国际资本市场估值资源股时，通常相对于真实价值或NAV 溢价20％－30％。中石油天然气储量巨大，未来天然气价格的上涨空间很大，考虑对公司真实价值进行20％－30％的溢价，则中石油A 股的合理估值区间为16.8－22.4 元/股，目前股价已具吸引力。

 四、市场面因素支持股价上涨

1、基金配置需求成为中石油上涨的催化剂

中石油持续下跌，引不起基金配置兴趣（不配置还能获取正收益），若中石油出现连续上涨，将引发基金配置需求。由于中石油在上证指数的权重巨大，后者对大多数基金的投资基准关联度很高，所以，一旦中石油出现可持续的强于大盘的上涨，将激发起基金的配置需求。配置需求与中石油股价相互正反馈，将强化中石油股价的上涨趋势。

2、中石油上涨动能可能较一般蓝筹股高。

考虑到市场资金总量不乐观，中石油被基金配置的比例最低，在上证综指的权重最大，在配置需求与中石油股价相互激励的正反馈中，产生基金净买入的多头最大，在市场资金流入有限的情况下，基金已经配置的一般蓝筹股相对净买入不足，上涨动能不及中石油。

3、中石油无“大小非”减持之忧。

市场对“大小非”减持的担忧将长期存在，中石油不存在“大小非减持”的问题。“大小非”问题的核心是产业资本与金融资本的价值博弈，由于石油石化行业属国家高度垄断行业，民间资本进入石油石化产业、尤其是上游油气勘探领域的难度极大，套现金融资本进入产业的可能性很低，所以中石油A 股有望成为规避A 股市场“大小非”减持风险的避风港。

 五、投资建议

转机开始显现。随着国内CPI 见顶回落预期的增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动。国际原油需求增速回落、供给压力缓解将会改变油价趋势，中石油业绩可能逐季上升。

我们认为，在“高油价＋政府管制”时期，应回避高风险的炼油资产。在不同油价区间，根据三大石油公司整体盈利曲线的上沿选择一个业绩表现最佳的公司进行投资：当油价低于70 美元时，应首选中石化；当油价介于70－100 美元之间时，应投资中石油；当油价高于100 美元时，选择中海油。我们预计今年2 季度，国际油价适度回落，建议首选中石油。

国际油价在80 美元以上时，中石油A 股的价值底线是14.03－17.20 元/股。拥有油气储量，就相当于长期持有能源看涨期权，国际资本市场估值资源股时，通常相对于真实价值或NAV 溢价20％－30％。中石油天然气储量巨大，未来天然气价格的上涨空间很大，考虑20％－30％的估值溢价，则中石油A 股的合理估值区间为16.8－22.4 元/股，目前股价已具吸引力。

中石油在上证指数的权重巨大，后者对大多数基金的投资基准关联度很高，一旦中石油基本面转好出现上涨预期，将引发基金配置需求，配置需求与中石油股价相互正反馈，成为中石油上涨的催化剂。中石油A 股有望从大盘下跌的“千斤坠”变身为大盘反弹的“千斤顶”。我们预期中石油A 股在二季度可能出现一波30％－50％的反弹行情。鉴于基本面转机已现，预计6 个月内，股价表现优于市场指数20%以上，上调投资评级至推荐。

周一大盘一扫近期黑色星期一的颓势，两市大盘低开后在资金的推动下稳步走高，至收盘两市股指基本以全天最高点报收。沪市大涨153.38点，报收于3599.62点，成交量为878.2亿元；深市大涨743.70点，报收于13396.6点，成交398.1亿。两市成交量较上一交易日有20%以上的放大，显示有增量资金逢低介入，市场人气有所复苏，且个股活跃度也明显提升。两市共计有约150余家个股以涨停报收，也是近期个股涨幅最为明显的交易日。

从今日涨幅居前的个股及板块分析，招商轮船在公布一季报业绩大幅提升之后股价连续两天涨停，显示有实质业绩支撑的个股仍然受到资金的青睐。有色金属、食品饮料及券商等板块涨幅居前，此类板块基本是前期跌幅巨大的重灾区，其中有些个股近两个月的跌幅都接近腰斩，在股价持续调整之后其估值水平已大幅下降，有些个股已调整至20倍动态市盈率以下，而公司业绩仍然处于上升途中，因此过度的调整必然带来相应的反弹，在接下来的反弹中投资者也可适当按此思路进行个股选择。

至于后市反弹空间，我们认为上周在“利好”预期落空的情况下，市场信心大失。下跌个股不但幅度大而且出现蔓延之势。一些前期相对抗跌的品种补跌动作极大，个股在上周跌幅超过30％的为数不少。造成上周继续大跌的原因我们不再赘述，现在的问题是大盘后市的反弹空间能有多高。毕竟大盘从6124 点算起已经跌了46％，即使从2 月20 日的4695 点算起，大盘跌幅也高达30％，其宽广的跌幅，且用如此之短的时间（五个月，跌46％），比起2001 年到2005 年的大熊市来说，是极为惨烈的，谓之“股灾”毫不为过。但没有只跌不涨的股市，撇开基本因素，就拿市场本身的跌幅，其巨大的乖离率也应该有一次修正。不过，如何修正，是以空间式（反弹500 点－800 点）；还是以时间式（横向振荡，上下腾挪空间在500 点之内）尚难定论。如果有空间式，必有重量级利好相助，指望大盘自身恢复信心，使得大盘出现剧烈反弹，应该说不现实。即使出现也可能是匆匆而来，匆匆而去。如果没有利好相助，那么只能按照技术修复性反弹的走势出现，即：时间式反弹。我们以为，目前从基本面来观察，还不足以支持大盘出现剧烈反弹，更大的可能是出现温和反弹，时间维持大概一月左右。

具体在操作策略上我们建议:由于大盘目前仍处底部，市场人气及交易量仍有待进一步恢复，如果是时间式反弹，则精选个股仍是参与反弹是否成功的主要功课。个股方面我们认为今明两年业绩能继续保持较高增长，且近期调整幅度过大的个股以及年报中有高送配的个股机会会更大，同时在操作上仍坚持短线运做。

今年以来市场出现较大的跌幅，指数在跌破4000点之后，市场人气急速下滑并出现恐慌心态，两市弱势特征明显。分析近期市场走弱的原因主要有以下几点：

1、宏观经济数据令人担忧，2月份PPI高烧不退，高达6.6%，CPI同比上涨8.7%，创出十年新高，同时2月份出口大减而进口大增使得贸易顺差骤减至85.55亿美元，同比下降64%。数据显示经济逼近恶性通货膨胀，因此近期政策取向将以控制物价为主，经济增长将出现明显的结构变化，在此背景下，从紧的宏观调控短期内将难以出现松动。

2、美国次货危机第三次冲击波隐现，市场更加忧虑因有关次信贷危机加剧金融业损失，令经济趋势减缓，美国经济出现明显的衰退，从而降低世界需求。据研究数据显示，美国每1%的消费增长下降，将会影响中国的出口增长要调整近10个百分点，因此美国经济衰退以及美元长期贬值趋势对于中国经济运行，包括汇率、利率机制产生影响的。

3、市场资金流动性出现断层，虽然管理层近期频发新基金，以及批准QFII新增额度，但市场元气大伤，参与兴趣大减，资金流入缓慢，而在需求方面，大量限售股解禁，高价增发及新股上市，使得市场资金出现逆转，由流入变成了流出，这也使得市场不堪重负，忧虑顿生。

据统计显示，进入2008年，大小非股东的减持行为十分频繁，1月份共有84家上市公司发布了117次减持公告，累计减持的股份占到1月份全部解禁非流通股股数的24.79%；远高于2007年全年7.50%的水平，减持力度明显加剧。近期兴业银行、招商银行、中国平安等权重蓝筹股高比例的小非解禁后，已经频频出现相关股东减持公告，对公司市场股价形成了较大压制。

4、上市公司的业绩增速能否如预期一样维持原有增长趋势，在目前市场心态发生转变的环境下，上市公司的业绩预期开始降低，估值水平开始下降，这也使得市场更加谨慎。

在目前的市况下，我们很难准确判断市场何时止跌，何时企稳，在3500点已告失守之后，3000是否是新的调整目标，市场的波动是随机的， 也受更多因素的综合影响，而我们无法一一将这些要素进行准确判断，因此对于目前的市场，我们只能坚持一个趋势性的选择与判断，也就是按照目前市场高达30万亿的总市值和9万亿的流通市值，按照目前市场内更多的大型优质企业的经营趋势，我们认为，如果中国经济继续向好趋势不变，目前的波动只是长期发展的一个休息驿站，在人民币升值预期不变的环境下，企业的盈利增长仍在持续，对资金的吸引力并没有消失，那么，我们认为A股市场的趋势还是不会变。在目前指数区域，向下空间非常有限，而向上的空间仍然巨大。从风险与收益对比，现在这个阶段，就不应该是恐慌，而是高兴，市场又在创造新的机遇，也许现在买入仍会有一些损失，但随着时间和价值的推移，投资的回报是必然的。

　随着市场的下跌，各类股票估值水平也进一步下降。据Wind资讯统计，按照TTM法统计，全部A股市盈率水平已经降至30倍以下，为29.1倍，而覆盖两市核心蓝筹的沪深300指数为27.47倍，目前一年期存款利率（4.14%）的倒数为24.15。若按照保守的08年25%的增长，A股动态市盈率23.3倍，沪深300动态市盈率为21.9倍。虽然美国、香港市场的市盈率长年保持在20倍以下，但不可对比的是，美国是一个成熟经济市场，运行在一个下滑的经济周期中，其经济增长仅为2.6%，而中国作为新兴市场，近几年GDP增长一直保持在10%以上，经济运行趋势健康而稳定，处于良好的上升周期，而中国具有优势的大型企业，多年来增长趋势更是保持在20%以上，这在美国等国家是不可想象的，因此无论是中国的宏观经济，还是微观经济实体，均具有很高的成长性，理应享受估值溢价，但目前实际上溢价已经不大。可以认为，当前A股的估值水平已经进入合理区间，未来市场即使下跌，空间也不大。尤其是核心蓝筹股的估值水平，目前已经凸现投资价值。

从价值投资的角度而言，在一个处于长期欣欣向荣的经济环境里，企业的盈利增长是可以持续而快速的。只要企业的盈利在增加，那么企业的价值就在增长。市场的波动无法准确把握，但企业的价值可以通过数据分析与严谨的逻辑推理。

目前部份优质的绩优股，按照成长性和动态估值，很多已经低于20倍，因此这个时候，不是恐慌出局，指望那很少的10%的下跌空间去回补，而更应该是冷静分析，捕捉机会，把握价值，分享成长。对于已经短期跌幅在30%以上的优质蓝筹股，大胆买入。即使部份公司存在一定的融资要求，但只要是在合理的范围内，筹融的资金能够给公司带来新的增长点，就仍然可以放心买入。

 例如中国平安，虽然受再融资影响，但公司现有业务高成长动力，以及再融资成功后所带来的高成长预期，还是使得公司再融资顺利通过。同时虽然我们判断08年投资收益有可能大幅下降，但1月公司保费收入劲升40%，远高于去年同期。另外，低迷多年的债市也有望在今年重新崛起，而保险公司的大部分投资额度仍在债市，这一部分收益的大幅提升将替代股票市场的收益。同时公司努力提高新业务价值，通过各险种结构的匹配来平滑业绩的波动。

再如招行银行，近期跌幅也达到40%。作为上市以来高成长银行股的代表，公司业绩每年都能保持稳定增长，每股收益近两年增长率呈现加速趋势，07年超过100%增长，而随着基金代销、私人理财等第三方业务的开展，收入日渐多元化，未来招行净利润仍然将高速增长。虽然宏观调控会对银行业绩产生一定的影响，但这种影响的幅度是非常有限的，银行自身的应对和调节能力足以进行对冲。因此，银行业绩持续快速增长的预期依然非常明确，预期2008、2009年上市银行平均净利润增速在50%和30%的判断没有发生变化。

近期公司股价的下跌，除了受市场波动影响外，高额限售股份解禁也是原因之一，虽然公司部分解禁股变现冲动较大，短期股价可能会出现下跌，但是从另一个角度来看，将进一步强化目前的估值优势。预计公司2007到2009年每股收益分别为1.02元、1.50元、2.05元，对应2008年到2009年动态市盈率分别为19.85倍和14.53倍。" 而这一估值，已经回到了05-06年熊未牛初的估值水平。这一估值，即便放在香港、欧美股市，仍然具有强烈的吸引力。

至于地产股的保利地产与万科，近期跌幅也非常大，市场很忧虑宏观调控对房地产行业的影响，但若仔细分析，并非简单。中国人口红利，强劲的现实需求，以及土地资源的日益减少，城市中心土地的稀缺，都净使得房地产行业在未来很多年保持现实的强硬需求，而调控，一方面压制了部份投机性的需求，使行业发展更趋理性，另一方面，也将促进行业的整合，提高行业集中度，将会给整合能力较强的龙头企业带来巨大的机会。万科作为老牌房地产类，上市18年来，净利年复增长率达到惊人的31.75%。依托行业大热，近年业绩增长不断提速，几乎每季度定期送股的策略掩盖了股价已经上千元的事实。万科2007、2008年将分别结算412.03和590.74万平方米，净利润将增长109.46%,同时每股收益将增长110%，由0.61元上升到1.28元。按照目前万科股价，08年的市盈率仅为17倍，而09年更是万科的高速发展年，其收入将超过1000亿，盈利将超过2元，目前的市盈率仅为10倍， 10倍的市盈率，相当于05年万科股价在4元时的估值水平。 同样，保利地产也是如此，目前手握116亿的已售未结收入，已经超过了07年的收入水平，而开工面积和在建面积，以及07年房价上涨所带来的超额收益均将在08-09年体现，未来两年公司仍然可以保持100%以上的增长水平，未来三年内，公司将收入1000亿，净资产300-500亿作为努力的目标，这也将是保利价值提升的保证。

 目前投资者的主要心态是距离市场太近，太关注市场的波动，太关注股票的波动，一直盯着行情，一有风吹草动，就心跳加速血流奔涌，心情紧张，其实这并不是一个好的投资方法和思路。巴菲特最简单的投资就是：买入，持有，再买入，再持有。到最后资金用完，关系不大，只要是好企业，好股价，暂时的买套并不可怕，时间与企业的价值会让投资成功。

股市的波动是无法回避的，总会发生，但千万不要过度恐慌。每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生的历次大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些优秀的公司股票。------彼得.林奇。

近期市场的调整，使投资者损伤惨重，信心全无，市场也陷入崩溃边缘，盲目杀跌心态出现，但我们认为，倒春寒虽然来得猛，来得急，但毕竟很短暂，因为现在已经是春天。只要市场上这些优秀的企业每天都在不断地增加价值，我们相信这种动荡是短暂的，股价最终会反映不断增长的企业价值，这是一种经济规律，无可改变。虽然我们无法判断短期市场是否还有下跌，但还是建议投资者不宜盲目杀跌,而应等待市场新机会的再生。因此借用彼得林奇的一段话，希望能够给投资者一些安慰，并对未来保持信心。

我们坚持认为，中国宏观经济运行的基础没有变，趋势没有变，这是决定市场环境的大前提，虽然今年市场的波动会加大，但机会同样存在，我们在年初就预判：今年最大的机会是跌出来的，而目前，现在正在迎来这样的机会，现在要做的不是沮丧懊恼，而是潜心挖掘优质股票。部份连续多年业绩保持高速增长的优质股票，已经出现了难得的机遇。

因此我们的策略：

1、重仓投资者，以持股为主，不宜杀跌，耐心等待反弹机会。

2、有资金的轻仓者：

A）、长期价值投资者，可以继续等待，等待一季度上市公司经营业绩或者宏观经济数据确定后，根据市场状况再决定入市。

B）、中短期趋势投资者，可以根据自己具体情况进行适当回补。建议目标为跌幅较大的大盘蓝筹股以及前期抗跌，但近几天出现补跌的二线中小盘成长股。

3、由于宏观经济上防通胀任务坚巨，对上市公司经营产生的影响还需要进行观察，因此在经济数据未明确反映经济运行状况前，我们对市场未来上涨目标尚无法判断，因此目前市场暂以超跌反弹对待，因此不建议激进追高操作，特别是未出现大幅调整的品种，操作宜谨慎。

沪深股市近期的连续大幅下跌使得当前股市处于风雨飘摇之中，随之而来的是投资者对于牛市是否已经终结的疑问也开始多了起来。基于宏观面我们将就近期的市场的走势对大盘进行一下分析。

对于近期股市的大幅下跌，原因是多方面的，首先是美国次级债风波所引起的全球股票市场的连锁下跌，受次级债影响花旗、美林等国际投行近日纷纷暴出的巨额亏损，导致金融类股票纷纷下跌，同时市场对美国经济衰退的预期增强，使得国际股市持续下跌，香港恒生指数从高位回落已有30%，国企指数更是回落40%，A-H股的价差连续拉大，外围市场暴跌气氛引发国内对金融、地产股的减持，也引发对中国经济以及相对偏高估值的担忧；其次是对前期股市连续上涨的累计风险的释放，属于是市场正常的走势特征；第三是平安保险最新公布的超过千亿的募资计划，对正处于调整状态的股市形成放大负面因素；同时本周5只新股密集发行，包括中煤能源的回归，以上这些因素的叠加加大了本轮股市调整的力度。正是这些综合因素的影响，我们看到近期股市呈现不理性甚至恐慌性的下跌。

我们认为，当前股市的牛市根基仍然较为稳固。从宏观的角度，虽然美国经济存在减缓的预期，但不至于衰退，对中国经济的影响较为有限。在转变经济增长模式的过程中，GDP增速有放缓的预期，但仍然可以达到11％左右的增长。按照可比上市公司的样本预测，2007年的净利润可以实现60％以上的增长，2008年能够达到35％左右的增长，仍然对当前的估值水平起到较好的支撑。

从大的牛市周期的角度，我们认为2008年的股市开始进入第三个阶段，即价格上涨趋缓时期，其根本原因在于经过2007年的财富转移，新增资金进入股市的数量减缓，甚至会出现资金的回流，使得2008年股市的供求关系开始趋于均衡，而不断增加的股票供给，如新股发行、增发、特别是大小非解禁减持进入高峰期，其中中国平安（601318）3月1日将解禁19.63亿股，流通盘增加144%，需要约2000亿元的资金承接，首个“大非”解禁潮将因此正式拉开序幕。其对市场的影响不容忽视，而中国平安的机构是走还是留？并且对于之后解禁的大非所产生的影响如何，投资者可拭目以待。综合这些因素将不断使天平向供给方倾斜，而这也是我们对后市发展比较不确定的一个点。在这种情况下，股市的结构性变化会更为显著，表现为股市的振荡幅度比前两年会有明显加剧，但同时我们也认为市场出现趋势性下跌的可能性并不大，我们仍然看好2008年的市场行情。按照我们对全年走势的判断，1-2月份仍然是结构性调整的时期，一是来自于基金等机构的仓位结构调整，二是来自于行业趋势和上市公司业绩增长的预期，因此，当前不具备发动趋势性上涨行情的条件。当上市公司的业绩趋于明朗，一季报显示出良好的成长，市场资金面不产生大的变动的情况下，加上北京奥运的激发，新一轮上涨行情是可以期待的。

因此，当前需要合理控制仓位和积极调整持仓结构。由于今年实施从紧的货币政策，从投资策略的角度来看，就要积极寻找从紧货币政策下的“安全区”，我们建议关注受益于本轮通货膨胀的提价类板块以及对国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的行业，充分挖掘这些行业的投资价值，重点包括农产品行业、食品饮料、信息技术、民用飞机及卫星应用、生物医药、新材料、新能源等行业。同时基于我们判断08年市场波动性会明显增强，建议投资者关注板块轮动中的机会，操作上建议波段操作。

作为亚洲最赚钱的公司，内地投资者终于迎来了中石油的回归。与当年香港1.27元的发行价比，本次回归十分风光，16.70元的发行价、募集资金之最、申购资金之最、总市值之最，首日48.60元的开盘价，近200％的涨幅，再一次演绎了A股神话。问题是，是谁导演了这出戏？是盲目的中小投资者，还是崇尚价值的机构投资者，还是幕后默默无闻的“英雄”？在此不做分析，仅望引起思考。

显然，除了新股申购中签户，中石油的回家是无法达到让投资者赚钱的预期的，相比昨天的开盘价，以及今日的深幅下跌，中石油已经将近两日介入其中的所有投资者都一网打尽，与投资者买入获利的预期南辕北辙。

但即便如此，作为股市 “一哥”，中石油在后市的走势近期其对大盘指标股的影响还是显著的，且这个效应相信还将延续很长一段时间。诚然按照欧美成熟的价值投资理念看，中石油的估值确实已经很高了，否则我们尊敬的“股神”巴菲特也不会早早将中石油全部减仓完毕。但我们也不得不看到其高估值背后所蕴藏的深刻含义：在我们国家经济持续高速发展，能源供应始终是关系国家命运的头等大事。作为以勘探上游业务为主的中石油所肩负的国家使命是即使是其他重要行业也难以匹敌的。你可以看到金融股有四大国有商业银行以及其他中小商业银行，但在石油业中只有三家：其余两家分别为中石化及中海油。而公司的原油和天然气已探明储量在我国三大石油公司中的比重分别达到了70.8%和85.5%；产量分别占66.4%和78.5%。处于显著优势地位的油气资源强化了公司作为我国最大油气生产和销售商的市场地位，并赋予了公司显著的长期竞争力。

关于中石油的投资价值分析，报刊和财经网站上已有诸多分析，在此不做过多复述。我们所强调的是，虽然中石油的开盘价48元偏高，但经过两天的调整，目前40元之下的中石油其安全度已经大为提高。以目前基金近3.3万亿的规模，作为基金必配的优质筹码，40亿规模（目前上市流通的只有30亿）的中石油其流通市值为1600亿，假设基金的配置率为2—3%，则配置规模为660亿—990亿。除非确实认本轮行情就此结束，否则中石油继续的杀跌动能将越来越弱，逢低买盘会在低位等着恐惧者抛出的筹码。而从筹码的博弈角度看，38元附近可以判断是近期的一个低点，而上档压力位短期看也比较明显，大约是在42元一线。在此位置附近预期将有一番筹码的清洗和交换。

最后我们认为以下三个观点可为投资者作为参考：1  国际油价的持续飚升。油价突破100美圆目前看所差的只是时间问题，在美圆贬值的大环境下，油价的持续上扬仍会延续   2  股指期货年底的即将推出。作为市值及权重最大的公司，其对指数的影响力也是显而易见的，备战股指期货的大鳄们绝对不会对此熟视无睹。3  今年沪市上市的如中国平安、人寿、中铝等大盘股基本都是长牛走势，而集万千聚焦于一身的中石油似乎不应也不该打破这个惯例。至于有人说中石油的估值太高了,我们只有一个观点:环视A股,目前还有被低估的股票吗?   

三季度GDP 增长11.5%，中国经济增长偏快的事实没有改变。同时，通货膨胀形势仍不容乐观。针对当前总量问题和结构性问题并存的现实，宏观调控将依然偏紧，并以总量调控为主结构调控为辅的方式展开。随着十七大的胜利闭幕，对十七大报告的学习正在一轮轮地展开。十七大报告对于未来中国经济发展问题蕴藏着许多新的思想，将深刻改变中国经济发展的方式和收入分配的体制。对于资本市场的发展问题，十七大报告也有很多新的提法，包括：首次提出在金融体系中鼓励“形成多种所有制和多种经营形式”；首次提出要优化资本市场结构，要“多渠道”提高直接融资比重；首次提出要减少和规范行政审批，减少政府对微观经济运行的干预。创造条件让更多群众拥有财产性收入,这些新提法将推动资本市场的市场化改革的深化。我们认为11 月份股指以巩固、攀升为基调，预计上证指数主要波动区间5600 点至6300 点。

就月度而言，证券市场的基本面并没有发生特别的变化。市场关注的阶段性问题主要有：第一，物价涨幅继续走高及后续相关政策。虽然10 月的CPI 同比涨幅较9 月份下降0.3 个百分点，但年内难有大幅度回落，不排除再次升息和调高存款准备金的可能。第二，中国石油A 股11 月5 日挂牌及之后的定位对市场有何影响。如果该股上市大肆炒作可能引发两种情势，一是再度带动央企大盘股及新股板块热情，资金从其他板块流入，导致弱者再度变弱，强者仍然顽强。二是中国石油A 上市后不论如何运行，仅作为个股行情，不影响大盘的运行趋势和节奏。我们认为，随着市场规模的越来越大，单只个股对市场的影响力将降低。第三，关于股指期货。有关负责人表示，推出股指期货“日趋成熟”，股指期货上市“不会太久”。市场可能为此作准备，但不仅权是权重股表现那么简单，其影响将是复杂的。该衍生产品推出前后现货市场可能有波动，但现货市场决定着期货的运行态势。第四，目前沪深股市A 股加权平均市盈率（扣除亏损股）44.8倍，A 股总股本加权平均市净率（扣除负资产股）达6.68 倍，这样的估值水平不算低。此外，第三季度的业绩增速高达60%以上，对2007 年全年的预期增长速度可达50%以上。基金发行有望重新启动，新的大盘股的发行可能较9、10 月份额度缩减，这有利于营造相对宽松的市场环境。考虑到上市公司业绩高成长，资金供给较充裕，技术面保持着强势特征，未来趋势继续震荡向上。我们预计2007 年11 月份股指有望再创新高，震荡攀升再巩固。11 月份上证指数的主要波动区间在5600 点至6300 点，如果出现调整也属于上升途中的整理。

 技术上大盘依托30 日均线小幅震荡攀升，上证指数在10 月份仅有两个交易日收盘指数低于30 日均线,一般认为此线作为多方的“生命线”，在此线附近获得支撑，或者在此区域进行适当地整理，有利于行情继续震荡上行。目前的30 日均线大约在5584 点，它处于运态之中。尽管2007 年以来的十个月多方取得了骄人的成绩，但后两个月仍然不会寂寞，有希望形成跨年度上升行情。如果日常运行中低于此线，仍可考虑逐步吸纳。我们认为11 月份仍然关注30 日均线的提示作用，如果短期调整时接近或低于此线，可考虑继续吸纳。

有望再创新高，从上证指数运行趋势看，自2007 年7 月初见低3563 点以来逐步上升，目前这种升势仍未到达尽头。10 份一度攻过6000 点,摸高6124 点，这样的点位接近较重要的黄金分割位6169 点。11 份多方可能还需要花费不少时光消化该点位区域的阶段性阻力，如果有效通过，短期上档的压力约在6730 点,行情的发展不是以月度来划分的,我们估计6169 点至6730 点属于阶段性阻力区域。2007 年11月份多方有再创年内新高的希望。

综合以上分析，我们认为2007 年11 月份上证指数小幅攀升、巩固，主要运行区域为5600 点至6300 点。尽管期间波动幅度较大，但我们认为行情仍然处于牛市的运行格局之中,即使出现回调，也是为将来更高的目标养精蓄锐。11 月份除继续关注大市值股票外,可留意在第三季度股价被错杀的超跌品种，它们在2007 年后两个月以及2008 年应有表现的机会。

周四沪深股市低开低走，双双暴跌，其中上证指数、深成指和沪深300 分别收于5562.39 点、18175.31 点和5333.79 点，跌幅都超过3%，两市成交额达1837 亿元。以上证综指为基准，是7 月5 日以来的最大单日跌幅。两市共有70 只个股上涨，其中重庆啤酒等4 只涨停，九成五的个股下跌，跌停的超过400 只。

从大盘暴跌的原因看，一方面是内在调整的要求。我们注意到由于此前行情持续上涨，累计涨幅超过50%，其中没有充分的换手整理过程。从前几天的情况看，虽然大盘指数强势震荡，但个股跌多涨少，越来越多的个股表现出强烈的调整要求，最终引发全面调整。另一方面，周五是中石油A 股IPO 网上网下发行的日子，在此前中国神华“神话”般效应的影响下，以及二级市场短线缺乏机会的前提下，大量资金从二级市场抽离，准备参与周五中国石油的新股申购，成为加剧行情下跌的重要因素。

我们认为，出现这样的调整对看惯了上涨牛市的投资者来说虽然有些不适应，但实际上还是很正常而且是必需的。所谓正常，大盘从7 月初的3563 点启动至今，累计上涨的垂直距离超过2500 点，其中没有经过充分换手消化，从成交量看，驻足不前甚至有所萎缩，以沪深两市日均成交2500 亿元的水平推算，这轮13 周的行情总换手率只有150%左右，明显偏低，也就意味着市场获利盘丰厚，调整难免。所谓必需，是指牛市行情如要延续，正常的浪型波动是需要的，只有经过充分换手，盘实、提高基础，才能一个台阶一个台阶的向上发展，这和竹子一节一节向上的道理是一样的。

从目前看，如果说上周大盘冲高回落是调整行情预演的话，那么周四行情的重挫就是调整行情的确认。从目前看，市场心态已有明显转变，阶段性调整已经开始。从目前看，短线大盘已经考验5500 点支撑，估计在此附近会有反复，如果熬过周五中石油发行，那么下周行情会有一定缓解，但是在中石油申购资金解冻前行情完全回复的可能性很小。更有可能的是，随着调整的持续展开，演变为阶段性调整，5500 点页很难成为阶段性的有效支撑。再往下，应该在5200～5300 点即6124 点高点下来15%的距离，此时对大量已经深跌的个股来说，已经没有什么获利筹码了，届时行情有效企温的可能性很大。从调整时间看，可能会维持一到一个半月的时间。

在操作策略上：1，考虑到短线资金面偏紧，而且目前尚未有效见底，建议降低仓位到半仓左右。2，在持股品种方面，一是继续向大蓝筹品种集中，因为机构前期已有较深介入，还在其中，且公司基本面成长性较好。3、对于一些三季报业绩预增，或者型态较强，抗跌性良好的品种仍然可以继续持有。

我们看好IT 专业连锁业态，其不仅在于IT 及相关产品市场是目前家电领域增长最快的时候藏，同时也在于相对于传统的家电连锁和电脑城，IT 专业连锁具有强大的竞争优势，其内在独特的扁平直供结构，有助于直接降低成本，大幅提升流转速度与效率，同时保证卖场的货物“新鲜度”以紧跟IT 产品更新换代的潮流，达到供应商、零售商和消费者共盈的目标。

公司下属的宏图三胞目前是我国零售网点规模最大的IT 专业零售商，截至目前为止，网点数量达到75 家，其中，在上市公司体内的宏图三胞规模在45 家左右，由大股东全资控制的门店在30 家左右。其覆盖区域主要集中在华东地区（主要是江苏省重点城市、上海，目前华东地区市场实际占据我国IT 市场的1/3 江山）。公司目前计划增资宏图三胞后，在07 年上半年在上海、江苏、浙江和安徽4个区域新增25 个店面，我们认为公司目前重点巩固、拓展华东地区市场（目前主要市场拓展重点为浙江），以此为据点向全国扩张的发展战略实际较为科学，如此战略成功实施，宏图三胞在华东区域的垄断地位将更为巩固，其由此也将逐渐成为与苏宁、国美等匹敌的专业零售商，并借助其在IT 专业零售相对垄断地位，获得丰厚的利润回报，而这也是我们认为该资产是公司存在潜在巨大投资机遇的重要原因。

公司IT 连锁的主要竞争对手是各地的电脑城。跟这些电脑城相比，公司有明显的竞争优势。IT 产品因为较快的产品更新换代和价格下跌以及较高的个性化需求，需要公司有很强的存货、供应链管理能力和定制能力，这一点与传统的家电卖场很不相同，而一般的电脑城中的个体商贩也难以具备这样的能力，这是公司的强项，也是公司具备差异化竞争能力的关键之一；相对于大卖场中的商户，公司的连锁业态有很明显的规模经济优势；公司主营的IT 类产品有较高的技术含量，在这些产品不断进入寻常百姓家的今天，对售后服务有越来越多的需求，一般的大卖场只提供很少一点服务，专业服务能力较弱，较棘手的售后服务都要交给生产厂商来解决，而公司能够提供专业化的一条龙服务。上游IT 产品生产厂家的不断集中，使得下游经销商的整合也不可避免。目前已经有不少的大型生产厂家跟公司在各个层面展开合作，充分显示了公司这种盈利模式的强大生命力。

公司最新公告即将对宏图三胞增资扩股，而其每股的扩股价也达到了每股4元。而在完成对的增资扩股之后，相信公司接下来会考虑力争早日将宏图三胞推上资本市场，无论借壳或IPO，其高速扩展的优良基本面都对公司的资产产生极大的想象力。

同时公司目前还拥有拥有华泰证券3.28%股权约为7000 多万股（另外在参与华泰证券的增资扩股之后，公司将新增3000万股的股权），恒泰保险3.33%股权和江苏悦达投资13.23%股权，在创新类券商华泰证券未来的IPO预期和金融企业内在价值快速提升和全流通背景下，公司有望从这些股权投资上获取巨大的收益。

公司目前持股的华泰证券公司的传统业务收入在目前牛市中继续保持盈利能力的大幅增长，在上半年度的券商经纪业务排名中已挤身十强，而公司实力强大的投资银行业务部，有望在今年获得较大的蓝筹股回归的投行项目。江苏省是国内的经济强省，各种所有制企业数目众多，未上市企业资源相当丰富，省政府也有意在中国的资本市场上打造属于江苏省的一面旗帜，按照过去华泰证券操作的投行项目，很大一部分都是江苏省的企业。相信依靠自身强大的实力和江苏省政府的大力支持，华泰证券有望在投资银行业务领域有更出色的表现。参照目前市场券商股的定位，假设华泰证券IPO之后，我们认为其二级市场的定价有望定位在50元左右，因此未来对宏图高科产生的潜在收益将是十分惊人的。

结合以上分析，我们认为公司旗下资产极具潜力，IT连锁业的龙头企业+优质券商的股权,未来一旦能得到资本市场的估价，其价值将得以真正体现，因此建议投资者可对该股予以关注。

 京东方业务聚焦于显示科技、产品与服务领域，主营业务主要分为三块：大尺寸TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器件）业务、中小尺寸液晶显示模块业务、其他相关显示器件业务，是国内液晶行业的领导厂商。其中定位在TFT-LCD领域的大尺寸业务是公司最核心的业务，2006 年占主营业务收入比重达95%。京东方是通过并购韩国现代（Hydis 技术株式会社）的一条3 代生产线切入了大尺寸液晶面板领域，并于2004 年建成投产了一条5 代生产线，目前公司已掌握了包括全球领先的AFFS 宽视角技术在内的多项TFTLCD核心技术。

公司核心竞争力在国内首屈一指。从核心技术专利来看，公司专利数逐年增加，06年150余项，07年预计可超过250项，累计专利高达3600项左右。相对于国内通过合资形式引进技术的其他厂商，公司由于完全拥有自主知识产权，在核心竞争力的打造上无疑领先一筹。而较强的研发制造能力，也使得公司在技术方面具备了在TFT-LCD行业进一步扩张的能力。应该说，在日、韩等政府都力图封锁对外转移技术的背景下，国内企业想再取得这样的核心竞争力是很困难的。

2005-2006 年由于受TFT-LCD 行业竞争过于惨烈影响所致，公司出现了两年连续亏损。进入2007 年，伴随着行业景气的快速复苏，公司的2007 年中期业绩实现了扭亏。目前公司的基本面持续向好态势未变。公司上半年实现净利润74,670,394元，第三季度TFT－LCD市场价格继续攀升，考虑到公司规模效应的日益体现、生产制造技术能力的不断提升以及成本持续下降等因素，预计第3季度公司业绩仍将大幅度改善，2007年扭亏几成定局。基于对行业发展趋势向好的判断，我们坚持认为，08-09年公司大尺寸业务盈利能力将稳定增长，09年以后中小尺寸业务也将有望迎来高速成长期，公司价值将伴随着公司成长而得以不断提升，受制于05 年起行业低迷所引发的连续亏损，在07 年得以一举扭亏已成定局。

从公司主营业务发展态势来看，大尺寸液晶业务在行业景气回暖、产能持续扩充、成本不断下降的正面因素刺激下，盈利水平将大为提升；而在小尺寸液晶业务领域，公司通过产业链的向上延伸，进入阵列和成盒生产领域，从而将掌握更多的成本和市场控制权，中小尺寸业务在09 年以后有望迎来爆发式成长。

公司计划通过非公开发行上限不超过8.5亿股（含8.5亿股）， 下限不少于3亿股（含3亿股）股票，募集资金总额不超过60 亿元人民币，主要投向第4.5 代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）生产线项目；向北京京东方光电科技有限公司增资用于偿还其银行贷款。我们认为定向增发项目将提升公司的长期投资价值。通过募集资金建设技术先进、设备和工艺成熟、生产效率高、投资较低的第4.5代TFT-LCD生产线，来生产中小尺寸用显示面板，可充分利用公司2003年以来在中小尺寸领域的技术和市场积累，进一步完善公司的产品布局，提升在全球TFT-LCD产业领域的整体竞争力。

我们认为公司作为液晶面板的龙头企业，未来将明显受益于行业的快速复苏，其业绩在07年之后将迎来快速发展的机遇。预测公司07 至09 年的EPS可分别达到0.26、0.55、0.68元。做为高科技的龙头企业且同时其所处行业已进入快速反转期，公司具有明显安全边际和估值优势，我们认为投资者对公司可中长线关注。

中国神华是由神华集团于2004 年11 月独家发起的上市公司。目前,公司下属四大煤矿矿区，21个运营煤矿，控制并自营13 家发电厂，参股7 家发电厂，现时经营包神、神朔、朔黄、准大、黄万线5 条铁路线和拥有黄骅、天津、秦皇岛3 大煤炭码头。公司的主要业务涵盖煤炭生产、煤炭运输和发电业务。公司控股股东，神华集团是于1995 年10 月经国务院批准组建的国有独资公司。神华集团是中央直管的国有重要骨干企业之一，是国家授权投资机构，在国家计划和中央财政实行单列，享有外事权、对外融资权、外贸经营权、煤炭出口权。神华集团及下属企业以能源为主业，集煤矿、铁路、港口、电厂、航运、煤制油、煤化工为一体，煤路港一体化、产运销一条龙，实施跨地区、跨行业、跨所有制、跨国、多元化经营，是世界最大的煤炭企业之一。2004 年神华集团独家发起设立中国神华时，根据公司与神华集团签署的重组协议，神华集团将其主要的煤炭生产和销售、铁路及港口运输以及电力业务相关的资产、负债和权益投入公司，神华集团保留了煤制油、煤化工、投资与金融业务以及规模有限的煤炭生产、电力业务和其它业务。中国神华是目前是我国最大的煤炭生产和销售企业，全球第二大煤炭类上市公司。

中国神华虽是是煤、电、路、港一体化综合能源供应商，但从公司主营中各项业务收入的占比来看，公司基石主要以煤炭为主体。2004 年、2005 年、2006 年公司实现收入分别为393 亿元、522 亿元和642 亿元。其中，煤炭收入占比分别为71.5%、76.4%和71.5%。同时以国际视野来看煤炭行业运行格局，可以用下段话语来概括：“世界煤炭看中国，中国煤炭显神华”。

煤炭是工业生产的能源基础。根据最新数据表明，全球2006 年原煤产量为61.95 亿吨，其中中国产量为23.8 亿吨，占全球产量38.4%。全球煤炭产量前十名的国家，分别是中国、美国、印度、澳大利亚、俄罗斯、南非、德国、印尼、波兰和哈萨克斯坦。中国2006 年煤炭产量是是美国产量的2.3 倍、印度产量的5 倍；接近是世界第二至第七名产煤国产量总和。从2006 年煤炭需求来看，中国、美国、印度、日本位居前列，其中，中国、美国煤炭需求与自身产量基本匹配，印度需求小于煤炭产量，澳大利亚煤炭需求更是自身产量的1/3。世界煤炭生产与需求，很大程度上决定于中国煤炭生产与需求。但是，从中国煤炭行业历史变迁来看，中国煤炭行业正在从过度竞争走向适度集中。但总体来看，中国煤炭集中度仍然较低。全国10 大煤炭生产企业，原煤产量占全国煤炭产量25%。中国神华占到全国产量6.3%，是第二到第五大煤炭生产企业产量总和。但从销量来看，中国神华煤炭销量约占中国煤炭市场的10%。从产量来看，中国神华是中国唯一突破1 亿吨的产生企业；从销量来看，仅次于美国的Peabody 公司，排在世界第二。 由于煤炭资源价格相对廉价性，生产贴近消费，才能更好体现经济性。为此，看中国煤炭竞争格局，中国神华起到很大支撑与主导作用。

    我国煤炭的主要需求来自于四大行业，电力、建材、冶金、化工约占煤炭总需求的88.77％。按2006 年煤炭行业的需求情况，电力约占54%，建材约占15.57%，冶金12.81%，化工约占5.99%。根据我们统计煤炭四大需求行业产量增速来看，火电2007 年1-7 月份增速仍然保持较快增长，达到16.9%。钢铁行业、建材和化工等行业也保持较快增速。这些支撑着强劲的煤炭需求。但是总煤炭供给来看，由于国家对煤炭整合力度加大，煤炭供给在未来一段时间总体保持偏紧态势，一来反映煤炭整合的效果，二来也是煤炭和谐发展反映资源价值的内在需求。经过2003、2004、2005、2006 年煤炭产量快速增长后，2007 年1-7 月份煤炭产量增速仅为11.7%，落后于四大需煤行业增速水平。

    从2007 年1-5 月份煤炭行业经营情况来看，我们测算中信全国煤炭价格指数为375 元/吨，同比去年332 元/吨，上涨43 元，涨幅13%；中信全国煤炭吨煤成本2007 年1-5 月份为270.3 元，同比去年234.7 元，上涨36 元，同比涨幅14%。由于在资源整合进程中，和煤炭供求偏紧平衡下，煤炭对下游议价能力增强。煤炭在成本推动下的煤炭价格上涨，显然吨煤价格上涨超过煤炭成本上涨，中信吨煤利润指数，2007 年1-5 月份为35.2 元/吨，同比去年29.2 元/吨，利润空间在张开。煤炭价格2000 年至今，7 年基本持续上涨格局，从上涨的幅度看04 年、05 年煤炭供不应求，价格上涨达到30.20％、28.4%高增长。2006 年煤炭供需基本处于平衡阶段，。2007 年1～5 月受供需、成本，通胀等多方面因素，煤炭价格同比上涨12.9％（相对于去全年均价上涨9.20％），煤炭价格表明煤炭供需有偏紧趋势，预计2007 年煤炭价格上涨可能超过12%（有通货膨胀的影响）。根据我们对煤炭行业供需情况测算，08 年、09 年供需进一步处于供应趋紧，加之考虑到通胀加速的趋势，我们预计在宏观经济增长稳定的情况下，煤炭价格未来两年将保持12～15％左右的上涨。

以2006 年的煤炭销售量和储量计，公司是中国第一、世界第二大煤炭上市公司。公司煤炭业务已经成为中国煤炭行业大规模、高效率和安全生产模式的典范。公司的煤炭业务在生产效率、采购、营销等很多方面具有规模效益。并且，在煤炭市场上，电厂等大型客户比较倾向于向大型煤炭企业购买煤炭，以确保产品质量、稳定供应并降低相关成本和费用。公司在我国高速增长的煤炭市场，尤其是具有战略意义的沿海省份市场处于有利地位。近年来，我国经济始终保持着快速发展的势头，从而带动了煤炭，特别是动力煤需求的快速增长，而上述需求主要集 于经济较为发达的沿海地区。公司是我国最大的煤炭公司，还是我国唯一拥有大规模路港一体化运输网络的煤炭公司。与国内众多竞争对手相比，公司在向沿海煤炭需求集中地区进行煤炭运输时可以更加准时且有保障，因此更有利于提高公司在我国，尤其是沿海经济发展较快并具战略意义的市场的竞争力。

    公司拥有储量丰富、品质优良的煤炭资源，并处于可以获取更多优质储量的有利地位。截至2007 年6 月30 日，公司的可售储量达59,89 亿吨。总体上来说，公司主要煤炭储量的赋存条件比较优越：煤层埋藏浅、倾角小、煤层较厚、地表状况稳定、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低。这些条件非常有利于开发和经营大型煤矿，使公司可以在较短的时间内建设高产高效煤矿，其单位产能的投资规模和经营成本相对较低，具有较高的安全性。上述地质条件也有利于公司采用高度机械化的长壁综采和连采掘进的方法，不断提高资源回收率，从而进一步提高了公司的经营效率和安全性。2004 年度、2005 年度和2006 年度，公司煤矿百万吨死亡率分别为0.0096、0.023 和0.027。根据安全生产监督管理局的统计数据，远远低于同期国有重煤矿的百万吨死亡率0.94、0.93 和0.63。2007 年上半年，公司煤矿百万吨死亡率为0。与国际相比，考虑到公司煤矿以井工矿为主的特色，公司煤矿生产在国际上也属于最安全的煤炭生产矿井。

同时公司的电力业务紧随并超越先进。由于市场电力需求依然强劲，我们判断电量需求将保持年12～15%的高速增长。目前公司装机规模紧追五大电力集团，到2009 年公司装机容量接近2000 万千瓦，且机组利用小时、供电煤耗明显领先。而在运输业务方面公司也是自成体系，化生产力为盈利能力。公司拥有1364 公里自有铁路，和黄骅、天津两个专用港口与码头，这就有力保障企业生产能力顺畅转化为盈利能力，运输成为中枢环节。

我们预测公司07 年每股收益为1.05 元，08 年每股收益为1.31 元，09 年每股收益为1.67 元。考虑公司资产特质和行业中的地位，结合并参考过往新股的首日溢价效应，我们预计公司首日定位区间60~65 元。并且中国神华煤炭业务的快速发展不仅对公司发电业务、以及集团控股的煤制油和煤化工子公司提供安全的原料保障，更是集团并购外部发电资产、煤化工资产的有力武器。基于集团煤炭业务的遥遥领先地位和未来的快速发展，中国神华具备强大的向电力、煤炭深加工等下游产业链延伸的能力。同时利益的趋同更加兼顾公司与集团的发展，尤其是集团煤制油业务拓展了公司未来发展的空间。而且考虑到中国煤炭行业处在景气高位运行环境下以及中国神华在煤炭行业寡头垄断地位，且公司未来也存在资产注入，整体上市概念，我们对公司股价表现长期看好,建议投资者积极关注。

周三股市先扬后抑,终盘上证指数收于5338.52点，跌1.61%，成交1064.4亿元；深成指收盘17992.32点，跌1.93%，成交534.4亿元。两市日K线都是下跌阴线，且收在10日均线之下。仅食品饮料和金融服务行业指数上涨，余者皆跌，房地产、采掘、公用事业和有色金属行业指数跌幅超过3%，活跃股指数居风格指数跌幅之首，反映目前获利回吐的压力较大。个股涨跌之比约为1比2,大盘节前维持着平衡状态。

我们认为短期大盘维持着减量整理的平衡状态，今日媒体报道管理层拟重拳出击抑制房产投机，新政策或国庆前出台。受此消息影响，今日房地产行业指数以3.89%的跌幅居行业跌幅之最。此外，航空、煤炭和有色金属板块轮流下跌,其负面影响也较大。上海航空、中国国航跌停，国阳新能、江西铜业和东方钽业等居跌幅前列，也就是近期升幅较大的品种有明显的回吐压力。而由于临近“十一”长假，食品饮料尤其白酒和葡萄酒公司的股价今天表现明显强于大盘，如青岛啤酒、泸州老窖等。另外券商前三季度的佣金收入超过1300亿元，这样的水平超过多数人的预期，因此券商概念股前市走势较强，下午虽然随大盘调整而回落，不过该板块在预计在四季度仍会有表现的机会。另外今日的跌势主要在尾市一小时内进行，这种走势很容易想起之前市场的某些传闻，其实这种走势与9月11日的尾盘很相似，那就是眼看10日均线失守，短期动摇了持仓信心，出现较大的抛压。目前上证指数的10日均线在5400点附近，短线多空可能维持平衡状态。同时今日公布神华能源IPO共冻结申购资金2.67万亿,再次刷新新股冻结申购资金记录,显示一级市场的资金虽然受到准备金率提高,特别国债发行等不利影响仍然非常充沛,也对二级市场的稳定形成心理上的支撑.预期上证指数近期5266点至5391点区间有点阻力，需要一些时间来消化,但中线趋势仍然维持向上。

对于大盘近两天的走势我们预计将维持弱势平衡格局，在操作策略上可对券商概念股适当加以关注。